京东物流独立背后，刘强东究竟打得什么算盘？

自从自京东集团独立出来后，京东物流的发展可以算得上是“神速”。先是在去年双十二前一天，京东物流CEO王振辉宣布已经盈利。紧接着今年年初，独立仅10个月的京东物流集团宣布完成总额为25亿美元的融资，投后估值达134亿美元。

眼看着京东物流就要成为资本市场又一颗冉冉升起的“独角兽”之星了。不过最近，有知名科技自媒体称爆料了一份关于京东物流的数据材料。材料显示，京东物流2017年去年前三季净亏4.39亿。此外，2017年前三季度京东物流来自京东商城的收入占比分别为82.26%，83.95%和81.56%，显示京东物流对京东商城的依赖度依然很高。

对于这样一家一直在亏损，并且严重依赖母公司业务的公司，京东物流独立的真实原因又是什么呢？

常年亏损的京东物流

根据上述材料显示，京东物流2017年第一、第二、第三季度净利润分别为-3.09亿元、1.62亿元、-2.95亿元，净利润率分别为-6%、2.4%、-4.6%；2017年前三季度一共净亏损为4.39亿元。

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而在非美国会计准则（Non-GAAP）尺度下，京东物流依然呈现亏损，净利润分别是-2.31亿、2.79亿、-1.72亿，2017年前三季度共亏损1.2亿元。

事实上，京东物流常年亏损并不是什么秘密。从刘强东要自建物流开始，京东物流就是个巨大的成本中心。而伴随着京东物流的持续扩张，投资拿地、建设仓储、完善配送队伍，都需要天量的资金。行业人士分析，京东在物流上的投入不断蚕食着本就有限的利润，导致多年亏损。

独立实为转移亏损

事实上，刘强东将京东物流“赶出家门”的真正原因，是为了使京东集团的财务报表更好看一点。

长期以来，京东物流在整个京东集团中都是作为成本中心存在的。然而经过多年的发展，京东物流并没有出现刘强东设想的“规模效应”。财报数据显示，京东的履约成本率一直居高不下，过去8个季度京东履约成本率在7%-7.5%左右波动。

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而京东财报中的“履约成本”主要就是指京东的仓储、物流等成本。受京东物流成本的拖累，京东直到2017年Q2，在GAAP口径下依然亏损2.87亿美元。为了将这部分亏损转移出去，刘强东选择让京东物流独立运营，并迅速展开融资，通过稀释京东集团在京东物流中的股权比例，从而降低京东物流并表后对京东集团整体效益的蚕食。

根据报道，在京东物流此轮融资结束后，京东集团依然持有81.4%的股权。而随着京东物流的不断融资，京东集团的持股比例会越来越小，其合并报表后对利润的影响也越小。

不过值得注意的是，少数股东在分担京东物流亏损的同时，却并不拥有京东物流体系的全部资产。上述材料显示，截至2017年9月30日，京东物流流动资产为43亿元，非流动资产为27.77亿元。

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而京东财报显示，截至2017年9月30日，京东固定资产99.7亿，在建工程28.6亿，土地使用权68.3亿。

来源：京东2017年三季度报告

这三项数据可以看作是京东对物流体系投资规模，相加之后达到196.6亿元，与京东物流27.77亿元的非流动资产相比，两者之间差距有点大。最大的可能是，京东没有将仓储、土地、房产等物流体系最大的资产注入拆分出来的京东物流。

金融、O2O业务也曾被“抛弃”

事实上，这并不是刘强东第一次将亏损的业务独立出去。去年京东以2亿美元现金和京东到家的业务资源换取了新达达47.4%的股份，看似资本交易的背后，实际上将严重亏损的O2O业务甩给了达达。

而在2017年，刘强东又将京东金融正式拆分出京东集团。今年伊始，市场传闻京东金融已接近完成新一轮超20亿美元的融资。

此前京东曾在2016年第一季度财报中特别标注，该季度京东亏损2.054 亿元，除去以往的烧钱项目物流之外，新业务（包括京东金融、O2O、技术和海外业务）运营亏损人民币6亿元。

从2016年开始，京东将金融业务、物流业务独立，O2O业务又划给了达达。这几大包袱全部卸掉后，只留下电商业务的京东利润大涨。2017年全年，京东首次在美国通用会计准则下（GAAP）实现全年盈利，净利润为人民币1.168亿元，似乎甩掉了“亏损大户”的帽子。